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国盛证券:给予水井坊买入评级

国盛证券有限责任公司符蓉,郝宇新近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《营收逆势增长,业绩扭亏为盈》,本报告对水井坊给出买入评级,当前股价为75.16元。

水井坊(600779)

公司发布2022半年报。2022H1公司实现营收20.7亿,同比+12.9%,实现归母净利润3.7亿,同比-2%;2022Q2单季度公司实现营收6.6亿,同比+10.4%,实现归母净利润711万,较2021Q2单季度-4213万扭亏,符合我们的预期。

高端化持续推进带动吨价提升,Q2营收逆势增长。2022Q2单季度公司酒类产品营收/销量/吨酒价分别同比+8.1%/-4.9%/+13.6%,其中价增引领增长,分产品来看,高档产品/中档产品营收分别同比+9.8%/-27.5%,高档酒占比提升1.5pct至96.9%,带动Q2公司销售毛利率同比+1.1pct至84.6%。公司针对典藏换新升级后,4月推出新井台面市,进一步强化公司高端化战略布局,带动产品结构进一步优化,考虑到Q2多地疫情散发,公司八大核心市场中部分市场受影响较大,但公司营收依然同比+10.4%,H1期末经销商合同负债为1.3亿,较2021年末下降环比减少2.1亿,但同比2021H1末的0.3亿有所增长。

Q2费用率略有优化带动扭亏为盈,销售费用投放带动现金流承压。公司2022H1销售/管理费用率分别同比+1.8/1pct至33.6%/9.9%,归母净利率同比-2.7pct至17.8%;22Q2单季度销售/管理费用率分别同比-9.4/-0.1pct至43.4%/17.3%,归母净利率同比+8.1pct至1.1%,费用投放是淡季影响业绩的关键因素,Q2单季度销售费用同比-9.3%,预计疫情影响了部分线下广宣活动推进。现金流角度来看,Q2单季度公司销售收现同比+36.8%至7.4亿,但购买商品支付现金/其他经营活动相关现金支出(主要系广告及促销费现金支出)分别同比+37.9%/49.5%,我们预计此项变动与公司销售费用投放与支付节奏有关,带动Q2单季度经营净现金流同比-17.5%至-3.9亿元。

关注公司围绕高端化推动的多项举措。近年来公司围绕高端化在产品与渠道端不断更新变革,产品端,井台与典藏换新完成,Q3旺季来临考验新品换代后消费者接受度与动销情况,当前公司多地举行品鉴会,相关圈层营销、“以球会友”等消费者教育活动正在推动;渠道端,公司典藏产品成立体外销售公司进行运作,井台产品积极以井台联盟体形式开启团购,珍酿八号则以性价比积极开拓新市场、抢占宴席市场。未来可期。

盈利预测:考虑到公司费用投放节奏,小幅调整此前盈利预测,预计公司2022-2024年实现归母净利润13.5/17.6/22.1亿元(原为14.1/18.2/22.3亿元),分别同比+12.2%/30.4%/25.7%,当前股价对应PE为29/22/18倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复影响超预期,新品推广不急预期,宏观经济下行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,德邦证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.1%,其预测2022年度归属净利润为盈利14.25亿,根据现价换算的预测PE为27.12。

最新盈利预测明细如下:

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